ＩＰＯ　西武ＨＤ23日上場(2)売り出し価格に割安感なく　サーベラスの存在も重荷に西武ＨＤとサーベラス。両者の思惑が再上場で一致できたのは、目論見書に記載された想定価格（2300円）が大前提となっていた。（中略）　これまで西武ＨＤに千数百億円を投資してきたとみられるサーベラスにとって、一定のリターンを回収するための最低ラインは2000円程度という観測があった。そして2300円という想定価格がはじき出されたようだ。

　【売り出し価格に市場の見方厳しく】　
ただ、市場は「ＰＥＲ（株価収益率）を考慮すれば（15年３月期の予想１株利益に対し15倍の）1200円程度、保有不動産の含み益を反映しても1400〜1500円程度が適正ではなかったか」（国内投資顧問の役員）と厳しい声をあげる。サーベラスの思惑と、投資家の分析とのかい離――。市場では「事業会社や大株主の都合が目立つＩＰＯ案件には、消極的にならざるを得ない」（国内証券のストラテジスト）との指摘も出ている。足元の株価調整による投資心理の悪化という想定外の要因もあったが、結局は低めの仮条件を提示せざるを得なくなり、売り出し価格はその下限である1600円で決着。サーベラスは上場時の売り出しを断念した。

　【将来の売り手サーベラスの動向は重荷】
サーベラスは当初、発行済み株式数の約15％を売り出す予定だったが、上場後も約35％を保有し続ける。西武ＨＤは上場承認後、サーベラスの売り出し辞退を受けて、「（サーベラスの株式売却後も）19.95％を保有する」としていた目論見書の内容を「現在、サーベラスは当社に対する経営関与や買い増しの意向はない」と訂正した。逆に考えれば、同意なしに株式の売却ができないロックアップ契約が切れる10月19日以降は、サーベラスによる大規模な売却の可能性があるということだ。想定価格の2300円、または節目の2000円近辺まで株価が上昇すれば、サーベラスが売却に動く可能性が高まり、買いの勢いが鈍る展開が見込まれる。上場前の時点で１株以上を保有する個人株主は１万人超にのぼり、端株売却も含めて再上場を期に持ち株を手放す株主も一定程度はいそうだ。

　【株価左右する需給、メドは2300円から485円まで様々】
一方、売り出し株数が大幅に減少したため、市場からの資金吸収額が当初想定の1900億円近くから445億円まで抑えられたことは、株式需給面の下支え要因だ。上場後の株価のメドとして、上値は上述の2300円や2000円、下値は昨年にサーベラスが西武ＨＤに経営への関与を強める目的で実施したＴＯＢ（株式公開買い付け）価格の1400円、以前の上場時に監理ポストに割り当てられた2004年10月13日の1081円、上場廃止となった同12月17日の485円などが意識されそうだ。

日立マクセル（6810）、Ｊディスプレ（6740）と最近、東証１部に上場した大型株の値動きがさえないのも重荷として、西武ＨＤの株価も当面、軟調に推移するとの見方は多い。「いつまでも2000円を超えてこないようなら、サーベラスがしびれを切らして見切り目的の売り出しを断行する可能性もある」との見方もある。手厚い株主優待などは安定株主を増やすうえでの評価点だが、マイナス要因を乗り越えるには、資産効率のさらなる改善や相場環境の大幅な改善が必要になってきそうだ。
　　〔日経ＱＵＩＣＫニュース（ＮＱＮ）4月18日〕

　　　 　　
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今年東証１部に上場したIPOの初値はここまで1勝3敗。小型だったダイキョーニシカワ以外は公募割れとT1大型IPOは厳しい情勢となっています。

一昨日のジョイフル本田（-50円公募割れ）、初値後の値動きからは、実力的には小幅高初値があってもよかったように感じました。ただやはり、直近2銘柄のダブル公募割れなどあり、市場心理は弱気の方に傾いていたようです。このような状況下では、初値以上が適性株価と考えていても、「まず前気配を見てみよう」ということになりがちです。安く買えればしめたもの、実際に小幅公募割れで始まり、その後は時間を追って上値を切り上げる力強い展開となりました。

機関投資主導の初値形成となる西武ＨＤが同じ展開になるとは限りませんが、前気配の早い時間は厳しい価格ではじまり、そこから8：50〜8：59にかけてどれだけ盛り返せるか という展開でしょうか。ただＯＡカバーという援軍は、西武では存在しません。今回は西武線沿線の方など優待目的の方に厚く配分されたこと、また様々なメディアなどの「悪評価」を承知で購入した腰の据わった投資家層が多いことなどから、極端な狼狽売りは少ないかも知れません。

逆説的に見れば、「国策銘柄だから」「ガリバー主幹事だから」と油断していた銘柄（ＪＤＩ）の方が、短期目的の公募組の狼狽売りを招きやすかったということになります。（自らも反省しております）

現時点の大手初値予想レンジ： ��1600〜1700円 / ��1000〜1500円

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